【ChooKF投資思維】論價值投資 (2)

價值投資會被分為價值和成長投資法，主要是原因有歷史因素：

本杰明．格雷厄姆，被人稱之為證券分析之父。其在1930年代和戴德編撰的「證券分析」，一再再版多次，至今仍銷售於市面上。

本杰明．格雷厄姆可說是價值投資策略的分析系統之奠基者，其主要的策略，是投資於股價低於清算價值或經營資本的公司，可以說，他是重資產，盈利次之的投資家。

之所以用此策略，有其歷史因素，因當時的財務報表的完善不及現金，損益表舞弊、扭曲的法門很多，真實性較不及資產負債表。

加上自1929年的世界經濟和股市的大崩潰，影響了兩代美國人，股票被視為賭博，因此有很多股票的價值受到抑制，而未來盈利難以預測，反到不如以資產作為選擇股票的準則容易且安全的多。


在1950年代，菲利普．費雪的成長投資策略的出現，開始彌補本杰明．格雷厄姆的不足。

加上隋著時間和環境的變化，本杰明．格雷厄姆那一套選股法則，已經很難在重複使用了！

菲利普．費雪是重盈利，資產次之。

在股票價格上，菲利普．費雪比起本杰明．格雷厄姆來說，比較願意出更高的價格，而本杰明．格雷厄姆則不願意，力求股價低於內在價值時才買入。那也只是本杰明．格雷厄姆的性格問題，特別他經歷過1930年代的大蕭條的慘痛記憶。

其實，本杰明．格雷厄姆和菲利普．費雪之間的投資原則表面上看是不同，但核心都是一樣的。

像本杰明．格雷厄姆，通常不會投資本益比高於１６倍的公司，而他對於觀察公司 未來的眼力，不及菲利普．費雪；菲利普．費雪因觀察公司未來的眼力較本杰明．格雷厄姆來的強，只要他認為公司會出現滿意的成長，他願意以１６倍本益比的價 錢買進。但是，如果是５０倍、７０倍、甚至百倍的本益比，有誰認為費雪；菲利普會笨得買進呢？

所以，兩者的核心思想是一樣的，他們都不會出高於自己計算的內在價值買進股票，只是因性格和能力有別，加上二者出現的時代和環境有別，以及雙方都不認為自己和對方有共同點。

加上那些所謂的「專業人士」，其實分析能力只是普普通通。就將二者的投資策略分家，以黑白即分的觀念，無灰色地帶地分成為「價值型」和「成長型」。

其實，有分別的只是本杰明．格雷厄姆和菲利普．費雪的性格和環境分別，而非其投資策略。

可以這麼說，本杰明．格雷厄姆在價值投資上，是完成了上券，而菲利普．費雪是完成了下券，彌補了上券的不足。

而華倫．巴菲特，就是學習了上、下券，將之融會貫通。

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