【ChooKF分析】YTL陷入繼續成長困境

前言
成長有兩種意義：
一，是股東利益成長；
二，是公司成長。


良好的成長，必需要讓股東和公司同步成長。但是，現在YTL已經面臨交叉口了！
若它要維持股東利益，就會犧牲公司成長；若要公司成長，必然會傷害股東利益。


YTL之所以面臨這種困境，那是因為它過往的成長方法，運用已達到極限了！




簡介
YTL，是馬來西亞知名的建築商。
旗艦級公司有：
a) YTLPOWER股權57.25%
b) YTLCMT股權50.76%
c) YTLLAND股權52.88%
d) YTLE股權74.07%
e) Starhill Real Estate Investment Trust股權65.03%
f) 以及超過１３０間的子公司


各項公司項目細分（2007年）：
a) YTLPOWER佔營收63.2%；經營利潤73.1%
b) YTLCMT佔營收19.7%；經營利潤13.3%
c) YTLLAND佔營收4.6%；經營利潤4.3%
d) YTLE佔營收0.36%；經營利潤0.27%
e) YTL公司本身佔營收2.6%；經營利潤1.5%


可見，以建築起家的YTL，已經轉型為公用事業了，全部之中，以YTLPOWER為主業務，YTLPOWER是YTL興衰關鍵。是業務成長的最大貢獻者！


現在，YTL陷入照顧股東權益和公司成長的窘境。
一般上，股東權益和公司權益是相等的，但有時是矛盾的，YTL是屬於後者。


財務
公司自身要成長，必需有一樣東西───資本！
資本來源：(1)內部的現金或股東的荷包；
　　　　　(2)外部的借款或發行新股給新投資者。


先看看YTL的盈利成長紀錄：
1999＝422,577　　2000＝382,515　　2001＝330,871　　
2002＝362,365　　2003＝416,626　　2004＝709,619　　
2005＝568,343　　2006＝1,368,919　 2007＝1,434,321
YTL是從2003年，盈利才開始騰飛，這和YTLPOWER是一致，主要是YTLPOWER的盈利貢獻。


因求發展，YTL大量向外融資，其債務和利息覆蓋率的變化如下：
債務：
1999＝2,232,348　　 2000＝2,985,593　　 2001＝3,320,775　　
2002＝9,930,651　　 2003＝13,739,105　　2004＝16,523,270　　
2005＝15,983,008　　2006＝25,875,622　 2007＝17,817,499
在2002年開始大量融資來投資，而盈利成效在2003-2004年開始見效。


利息覆蓋率：
1999＝3.80　　2000＝4.05　　2001＝3.96　　
2002＝4.09　　2003＝1.14　　2004＝1.89　　
2005＝1.74　　2006＝3.16　 2007＝1.78
利息覆蓋率在2003年開始大量減少，財務開支增大。


從YTL的盈利、債務和利息覆蓋率的互動變化來看，明顯YTL是通過大量融資來進行發展，再推高盈利的。因此債務和盈利成長的關係是互動的！




融資極限
YTL的利息覆蓋率已達1.78，這已經接近公用事業1.50的極限！
若再考慮YTL的業務還有20多％是非公用事業，那顯然現在的1.78，
已經屬於極限，財務槓桿已用到盡了！
若不知節制，一旦意外發生，YTL就會陷入財務危機中！
尤其現在能源和商品價格都大起，恐對其盈利有影響？？？




成長選擇
YTL如果求穩，應該停下發展的步伐，先消化現在的成果！
若執意求發展，就會面對股東權益和公司權益的選擇窘境！


因公用事業有相當的穩定性，所以一般傾向發行債券來融資，其利息比較起銀行來得便宜。


以目前YTL的投資回報率低於６％，而銀行貸款利息都在７％以上，因此向銀行貸款不實際。
所以只好用回老路子──發行債券！


若發行的是非轉換債券，會加重財務吃緊，尤其現利息覆蓋率已達極限。
若發行債券所籌款項取得適當的投資成果，那還可混下去，但是風險極高。
而發行可轉換債券的風險會較低些，但會沖淡平均股票數量，原有的股東權益會遭受損失。


如前所說，YTL的融資能力已達極限！
所以未來的成長率不會太高，最多和GDP差不多。
求穩，成長慢；
求快，會因融資而使公司財務風險提高；
而且其增長都是建立在公司成長，股東權益沖淡的情況下。


所以，YTL正陷入繼續成長困境！

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